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今日内容：

Ⅰ

产业化进程加速，复合铜箔高增长确定性强？

复合铜箔是指以高分子材料为中间层，两边分别以金属铜为镀层的薄膜材料。目前复合铜箔中间层的主要路线包括PET、PP、PI三种，不同的高分子材料由于具有不同的各项性能，因此其下游应用场景也具有差异。

PET综合性能最好，但不耐酸碱易溶于电解液；PP密度低，集流体减重上限更高，对电池能量密度提升明显；PI性能最优，但成本较高。具体来说，PET材料具有较强的韧性和较好的热性能及电绝缘性，常用于制作热收缩膜、抗静电膜、高光亮膜、反光膜、化学涂布膜等材料；PP材料的突出优势在于其化学性能稳定，通常用于制作各种化工管道及其配件；PI材料性能突出，具有极强的耐热性、电绝缘性和优良的机械性能，但成本较高，主要应用于航空、航海、宇宙飞船、火箭导弹、原子能、电子电器工业等各个领域。

复合铜箔在安全性能、原材料成本以及对电池能量密度提升方面优势明显，契合锂电池集流体发展方向。据测算，到2025年，PET复合铜箔渗透率将提升至10%，对应25亿平需求，市场空间有望达到140亿元，设备空间将超过101亿元。远期来看，2030年PET复合铜箔渗透率有望提升至25%，需求达到163亿平，市场空间有望达到704亿元，设备空间将达到395亿元。

复合铜箔行业目前进入玩家较多，行业呈现群雄逐鹿态势。产业链上，上游为原材料及设备厂商，中游为铜箔制造环节，下游主要为电池应用环节，主要应用于锂电池，包括动力、储能和消费电池厂商。材料端来看，主要包括高分子基膜材料、铜靶材及金属铜等材料。设备方面磁控溅射和水电镀等核心设备正在逐步实现国产替代。而下游锂电和储能等电池厂商也在积极推进复合集流体产业布局。

2023年作为复合铜箔量产元年，随着良率的提升和工艺的成熟，复合铜箔的成本优势凸显，叠加其高安全性和提升能量密度等优势，未来复合铜箔行业市场前景广阔。当前行业正处于从验证期导入到量产期的阶段，有望真正完成产业链闭环，高增长确定性强。

上市公司投资机会方面，机构建议可以从以下3个维度做关注。一是产业化初期订单先行的设备厂商，如三孚新科、道森股份；二是量产在即的复合铜箔制造厂商，如宝明科技、胜利精密；三是具有一体化成本优势的材料厂商，如双星新材、阿石创。

Ⅱ

产能优势+行业景气度筑基，高壁垒的零部件一站式龙头！

怡合达：公司专业从事自动化零部件研发、生产和销售,提供FA工厂自动化零部件一站式供应，深耕自动化设备行业,基于应用场景对自动化设备零部件进行标准化设计和分类选型,通过标准设定、产品开发、供应链管理、平台化运营,以信息和数字化为驱动,致力于为自动化设备行业提供高品质、低成本、短交期的自动化零部件产品。

标签：零部件一站式龙头、品类拓展、生产模式、产能交付

看点一：零部件一站式龙头

公司如同机械领域的“乐高”，产品主要为自动化设备零部件是工厂自动化零部件一站式供应龙头，深耕通用自动化领域的工厂自动化零部件，为下游自动化客户提供零件设计选型、询价、确定供应商、订单跟进、交付、结算的全流程产品服务。经过多年发展，已成为领域内具有影响力的自动化零部件一站式供应商。2018年公司进入进一步扩大期，市场开拓获得显著成效。

研报菌简评：公司已经经历了发展初期，快速扩张期，2018年进入进一步扩大期，市场开拓获得显著成效。

看点二：品类拓展

公司主要产品为工厂自动化零部件，以FA零部件为主业不断扩宽品类。产品主要包括直线运动零件、传动零部件、气动元件、铝型材及配件、工业框体结构部件、机械加工件、机械小零件、电子电气类以及其他，共九类产品，2021年怡合达市占率仅为2.8%。随着未来工业制造对于柔性生产、响应速度和成本要求的不断提高，工厂自动化零部件一站式平台未来市占率有望提升，成长空间广阔。

研报菌简评：公司聚焦主业，FA零部件营收占比近98%。同时也注重扩充品类，FA零部件SKU超125万。

看点三：生产模式

公司生产供应模式灵活，自制、OEM、集约化采购按需选择。自制与OEM为公司主要生产供应模式，2018-2021年两者合计贡献收入占比均超过80%，2021年合计占比达81.6%。

研报菌简评：三种模式协同发展，2018-2021年三者平均毛利率OEM>集约化采购>自制。

看点四：下游高景气

公司下游覆盖广泛，行业景气度轮动推动业绩持续增长。下游主要包括3C电子、汽车等传统行业，并向新能源、光伏、工业机器人等新兴领域持续拓展，对特定行业依赖度较低，能够充分享受下游行业景气轮动红利。

研报菌简评：公司在新能源、光伏、工业机器人等新兴赛道的高景气加持下，能够享受到红利转化为自身业绩。

看点五：产能交付

新能源优势产业拉动自动化发展，给予公司发展契机，从错位竞争向高端拓展，定增项目增强华东交付能力。参照米思米的成功经验，公司也逐渐建立起了自动化设备零部件的标准化体系。在销售方面，相较于米思米基本依靠线上的销售模式，怡合达通过线上+线下地推建立了一支经验丰富的销售团队，未来随着定增项目“怡合达智能制造暨华东运营总部”的投产，公司将增强在华东区域的交付能力。

研报菌简评：公司在下游客户方面，充分利用华南地理优势及价格优势，与米思米错位竞争，在3C领域和对成本要求较高的新能源领域建立了良好口碑。

参考资料：

1、20230321-川财证券-复合铜箔行业深度报告：复合铜箔产业化进程加速，pet铜箔为当下主流

2、1、20230330-华泰证券-怡合达-301029-机械“乐高”，小零件高壁垒

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